机构：中信证券
在煤价同比走弱、成本存在压力的情况下，板块一季报同比增长7%，超出市场预期，显示煤炭企业有较强的业绩平滑能力，业绩稳定性向好。今年以来市场对煤炭供需及煤价预期进行了修正，为板块估值提升提供了动力，一季报的超预期也有望带动市场对全年业绩预期的修正，预期共振有望提升行业中期估值。
▍2018年板块整体净利润约增长9%。2018年样本上市公司合计净利润为933亿元，主要受益于煤价维持高位，上市公司煤价平均涨幅为+4.32%，其中，动力煤企业吨煤销售价格基本持平(同比-0.35%)，焦炭企业均价涨幅最大(同比+18.00%)。各公司销售均价变动幅度低于市场平均，显示定价机制较为稳定。2018年上市公司累计营业收入/成本分别同比增加9.31%/9.87%，毛利率基本不变，扣非后净利润增速为12%，远低于2017年2倍的业绩增速，业绩弹性随煤价涨幅放缓而减弱。
▍2018年Q4上市公司普遍集中计提资产减值，资产负债表进一步修复中。2018年四季度，上市公司业绩环比普遍下滑，主要是上市公司在年末普遍对资产进行了减值计提，减值准备占总资产的比重平均约为2%，减值整体对资产负债表影响有限，但对净利润影响明显。若剔除减值因素，上市公司实际净利或有12%左右的提升。
▍产量增长及费用率控制推动2019年Q1业绩同比增长7.48%，中报业绩增速有望保持稳定。2019年Q1样本公司净利润为246亿元，同比增长7.48%，大部分业绩增长的企业主要是受产量增长驱动，同时Q1期间费用率控制较好，也减缓了费用的增长。按照目前基本面预期，Q2季度煤价波动不大，预计上市公司业绩增速平稳，中报整体业绩增速可接近10%。
▍风险因素：宏观经济回暖不及预期；进口、环保、安监等政策放松。
▍投资策略：一季报业绩好于预期，或进一步助力中期估值提升。板块一季报同比显著增长，好于年初市场预期，今年以来板块先后修正了行业供需预期、宏观预期以及业绩预期，再加上近期国企改革的催化，预期改善明确。而板块相对估值处于历史10%分位以下，有30%的公司估值仍处于“破净”状态。在后期市场情绪好转的阶段，预期共振还可带动板块反弹。我们推荐低P/E、低P/B、业绩增长相对确定的陕西煤业、露天煤业、平煤股份、中煤能源(A+H股)、阳泉煤业等。
（文章来源：格隆汇）
